投资要点：
AI产业链公司业绩预告证实算力景气度
工业富联披露公告，预计2025上半年归母净利润119.6―121.6亿元，同比增长36.84%―39.12%；沪电股份预计2025上半年归母净利润16.5―17.5亿元，同比增长44.63%―53.40%；生益科技预计2025上半年归母净利润14―14.5亿元，同比增长50%―56%；生益电子预计2025上半年归母净利润5.1―5.5亿元，同比增长432.01%―471.45%。AI算力产业链公司今年上半年业绩均实现较快增长，反映出海外AI基建景气度依然较高。我们认为大模型的竞争与迭代仍在持续，算力资本开支仍将维持较高强度。根据华尔街见闻，Meta公司CEO扎克伯格表示，META将投资数千亿美元建设数据中心，用于支持人工智能发展。
大模型基座下的推理需求呈几十至百倍级增长
今年以来推理算力消耗呈倍数级增长，推理侧算力对训练侧算力需求的承接推动总算力需求进一步增长。根据华尔街见闻援引火山引擎公布的数据，截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超过16.4万亿，较去年5月刚发布时增长137倍。根据谷歌5月I/O大会披露的数据，2025年4月每月处理的tokens总量超过480兆，这一数据在去年4月为9.7兆，同比增长50倍。近期，海内外大模型厂商推出新的Agent，推理算力需求有望进一步增长。7月18日凌晨，OpenAI发布通用人工智能代理ChatGPT-Agent，具备自主思考和行动的能力，能够主动从其技能库中选择合适的工具，包括Operator、DeepResearch和ChatGPT来完成各种超复杂任务。
国内AI有望与海外共振
7月15日，英伟达宣布对华特供版H20算力芯片恢复供应，并将面向中国市场上新完全兼容的GPU产品。国内AI建设的瓶颈在于算力卡的供给短缺，我们认为，国内AI发展相比海外仅是时间差而不是背离趋势。H20恢复对华出售，有望重新提振国内云厂商的CapEx节奏，三季度资本开支或将环比提升，国内AI基建投入相比海外自2023年以来的巨大投入仅是刚刚开始，随着供给端核心环节的不确定性缓解将重新追赶海外发展进度。
投资建议
PCB是AI硬件供应链重要环节，英伟达GPU以及各家云厂商自研ASIC的需求放量带来高端产能供需缺口，供给紧张或将持续到2026年，PCB受益量价齐升逻辑，建议关注沪电股份、胜宏科技、深南电路、生益电子、东山精密、鹏鼎控股、景旺电子、广合科技，以及CCL环节的生益科技、南亚新材。
风险提示
AI应用发展不及预期；国内AI加速卡供给受限；云厂商资本开支不及预期。
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